Методы оценки эффективности инвестиционных проектов. Принципы оценки инвестиционных проектов Основные правила и принципы оценки международных проектов

Несмотря на существенные различия между типами проектов и многообразие условий их реализации, оценки эффективности проектов и их экспертиза должны производиться единообразно, на основе единых обоснованных принципов. Их можно разделить на три группы:

  • 1) методологические принципы, наиболее общие, обеспечивающие при их применении рациональное поведение экономических субъектов независимо от характера и целей проекта;
  • 2) методические принципы, обеспечивающие экономическую обоснованность оценок эффективности проектов и решений, принимаемых на их основе;
  • 3) операциональные принципы, соблюдение которых облегчит и упрфтит процедуру оценок эффективности проектов и обеспечит необходимую точность оценок .

Рассмотрим методологические принципы.

Измеримость. Эффективность проекта характеризуется показателями, выраженными в количественной шкале, т. е. числами. Это означает, что все основные характеристики проекта, определяющие его эффективность должны измеряться количественно. В то же время для других целей необходимые характеристики объектов могут измеряться, например, в номинальной или порядковой шкале. Так, характеристики "индивидуальный номер налогоплательщика" и "разряд рабочего" хотя и задаются числами, однако первая из них задана в номинальной шкале (более высокий номер не говорит о более высоком положении налогоплательщика в каком-либо смысле). Тогда как вторая - в порядковой шкале (более высокий разряд указывает на способность рабочего выполнять более ответственною работу, однако из того, что один рабочий имеет 3-й разряд, а другой - 6-й, не следует, что второй работает в два раза лучше или получает оплату труда в два раза большую) .

Сравнимость. Если сравнивать два инвестиционных проекта, то есть всегда имеет место один, и только один, из трех результатов: первый проект предпочтительнее второго, второй предпочтительнее первого, оба проекта равноэффективны (одинаково предпочтительны).

Выгодность. Проект считается эффективным, если реализация этого проекта выгодна его участникам. Это означает, что затраты, связанные с реализацией проекта, оцениваются не выше, чем получаемые результаты. Тем самым оценка эффективности проекта базируется на оценках затрат и результатов проекта, представленных в количественном (числовом) выражении.

Согласованность интересов участников. Реализация проекта требует скоординированных действий участников проекта, причем их цели и интересы не совпадают, а проект они могут оценивать с разных точек зрения, используя разные методы и несовпадающие показатели эффективности. Поэтому реализация проекта будет возможна, только если проект окажется выгодным для каждого участника. Однако повышение эффективности проекта для одного участника не обязательно сопряжено со снижением эффективности для другого участника (интересы участников не обязательно противоположны).

Платность ресурсов. При оценке эффективности проектов должны учитываться ограниченность всех видов воспроизводимых и невоспроизводимых ресурсов (экономических благ) и неограниченность потребностей в них. Это означает, что каждый ресурс, требующийся для реализации проекта, в принципе может быть использован и иным способом, например, в другом проекте. Поэтому важной задачей является выбор варианта наиболее эффективного использования ресурса и выбора соответствующего проекта.

Таким образом, в расчетах эффективности затрачиваемые ресурсы и получаемые результаты, выраженные в натуральных или условных единицах (объемы производимой продукции или вредных выбросов, научно-технические результаты и др.), должны оцениваться в стоимостном выражении.

Неотрицательность и максимум эффекта. Сравнение любых проектов должно осуществляться по единому критерию, несмотря на то, что в общем случае проекты характеризуются системой показателей эффективности. Такой критерий - интегральный эффект - отражает разность между оценками совокупных результатов и затрат по проекту за весь период его реализации. Проект рассматривается как неэффективный, если интегральный эффект его реализации отрицателен, и как эффективный - если положителен. При этом неэф77фективность проекта не обязательно означает убыточность инвестиций, а свидетельствует лишь о возможности лучшего применения используемых в проекте ресурсов. При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением интегрального эффекта.

Системность. Проект реализуется в условиях определенного (экономического, социального, экологического, политического) окружения. Поэтому эффективность проекта для любого его участника во многом зависит от того, как выделен этот участник из общей их системы и как он с ней взаимодействует. Взаимодействие участника с «внешней средой» включает такой важный аспект, как рациональное использование средств, поступающих от реализации проекта. Такое взаимодействие может привести к возникновению внешних эффектов, к позитивным или негативным последствиям для экономических субъектов, не являющихся участниками проекта. Такие последствия могут иметь место не только в период реализации проекта, но и до его начала и после его окончания.

Комплексность. Комплексный подход к оценке эффективности проекта предусматривает: учет структуры и характеристик проектируемого объекта; учет всех наиболее существенных последствий проекта (при оценке проекта должны учитываться все последствия его реализации, как экономические, так и внеэкономические (экстерналии, общественные блага)); рассмотрение всего жизненного цикла проекта (эффективность проекта определяется затратами и результатами на протяжении всего его жизненного цикла, это относится и к последствиям, возникающим при ликвидации сооружаемых объектов или предприятий).

Перейдем к рассмотрению методических принципов. Сравнение ситуаций «с проектом» и «без проекта». Оценка эффективности проекта производится путем сопоставления последствий его реализации с последствиями отказа от него. Такое сравнение может осуществляться двумя путями:

  • 1. Затраты и результаты при реализации проекта сопоставляются с затратами и результатами, которые могли бы возникнуть, если бы проект не был реализован.
  • 2. Оценка эффективности производится на основе сопоставления изменений (прироста) затрат и результатов, обусловленных реализацией проекта.

Обратим внимание, что данный принцип не допускает оценки проекта путем сравнения ситуации «до проекта» и «после проекта», а также игнорирования ситуации «без проекта». В то же время ситуация «до проекта» характеризует условия, при которых проект начинает осуществляться, и ее учет является необходимым.

Уникальность. При оценке к любому проекту следует подходить как к уникальному, в максимальной степени учитывая его специфику и отличия от других проектов. Специфика может проявляться в любых параметрах проекта, например, в структуре и номенклатуре производимой продукции, динамике спроса на нее, особенностях потребляемого сырья, местоположении проектируемого предприятия, времени начала проекта. Учет специфики проекта может потребовать использования разных форм представления исходной информации, промежуточных и окончательных результатов расчета эффективности.

Субоптимизация. Оценка эффективности проекта должна производиться при оптимальных значениях его параметров. При оценке эффективности проекта всегда имеется возможность варьировать теми или иными параметрами (от строительных решений до схемы финансирования). При этом в основу оценки должно быть положено наилучшее сочетание таких параметров. Это, однако, не означает, что в качестве оптимальных должны быть приняты те значения параметров, которые обеспечивают наибольший эффект инвестору, - если в проекте несколько участников, то оптимальное сочетание параметров должно обеспечить выгодность проекта для каждого из них.

Неуправляемость прошлого. При оценке проектов в денежных потоках не должны отражаться «прошлые затраты» и «прошлые доходы», осуществленные до начала расчетного периода, даже если эти затраты или доходы были связаны непосредственно с подготовкой к реализации данного проекта. Например, не должны учитываться затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также потери или доходы, возникшие до начала расчетного периода в связи с осуществлением проекта. В то же время на эффективность проекта влияет и «исходное» положение, в котором находятся субъекты и окружающая их среда в начале расчетного периода. Например, объекты (имущество), созданные за счет «прошлых» затрат, должны учитываться при определении амортизации и налога на имущество, а средства, накопленные в результате «прошлых доходов», могут выступать как источники финансирования инвестиций.

Динамичность (учет влияния фактора времени). При оценке эффективности проектов необходимо учитывать фактор времени, влияние которого может проявляться по-разному:

  • 1. В ходе реализации проекта могут меняться структура и характер объектов, технико-экономические показатели предприятий, основных средств и технологических процессов, другие параметры проекта.
  • 2. Могут меняться во времени характеристики экономического окружения (цены, валютные курсы, ставки налогов). Рост цен на продукцию и ресурсы охватывается понятием «инфляция».
  • 3. Могут иметь место разрывы во времени (лаги) между производством продукции или потреблением ресурсов и их оплатой. Некоторые виды лагов могут быть учтены путем включения в денежные потоки затрат на формирование или прирост оборотного капитала.

Временная ценность денег. Оценка эффективности проекта предполагает сопоставление результатов проекта с проектируемыми затратами в условиях, когда и результаты, и затраты распределены во времени. Это означает, что в расчетах эффективности разновременные затраты и результаты должны быть определенным образом соразмерены - приведены к одному и тому же моменту времени. При этом учитывается, что результаты (затраты), равные по величине, но достигаемые в разные моменты времени, не равноценны. Более раннее получение (тех же) результатов или более позднее осуществление (тех же) затрат делает проект более предпочтительным и улучшает показатели его эффективности. Относительное уменьшение ценности затрат или результатов при более позднем их осуществлении характеризуется при этом специфическим экономическим нормативом - нормой дисконта, выражающей временную ценность денег. Предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат обусловливает и неэффективность задержек: эффективный проект становится менее эффективным при откладывании его реализации на некоторое время .

Неполнота информации. Оценка эффективности проекта всегда производится в условиях неопределенности, то есть неполноты и неточности информации о самом проекте, условиях его реализации и внешней среде. Поэтому реализация проекта может быть сопряжена с риском для его участников. Это следует учитывать при разработке проекта, подготовке исходной информации, в процессе расчетов эффективности, а также при интерпретации полученных результатов.

Структура капитала. Используемый в проекте капитал не бывает однородным; обычно часть его - собственный (акционерный), а часть - заемный. Между тем эти виды капитала существенно отличаются по ряду характеристик, прежде всего по степени риска. Поэтому структура капитала является важным фактором, влияющим на норму дисконта и, следовательно, на оценку проекта.

Также для проведения оценки эффективности инвестиционных проектов важны операциональные принципы.

Взаимосвязь параметров проекта. Разрабатывая и оценивая различные варианты проекта и формируя исходную информацию о его экономических, технических, организационных или каких-то иных параметрах, необходимо учитывать, что изменение каких-либо одних параметров, как правило, вызывает изменение других. В этой связи подобные изменения, даже в тех случаях, когда они носят, казалось бы, локальный характер, должны рассматриваться и учитываться так же, как если бы речь шла об оценке эффективности нового проекта.

Моделирование. Оценка эффективности проекта производится путем моделирования процесса его реализации с учетом зависимостей между взаимосвязанными параметрами проекта и внешней среды. В конечном счете такое моделирование сводится к преобразованию распределенных во времени затрат и результатов в денежные потоки (поступлений и расходов), выраженных в единых стоимостных измерителях, и к расчету показателей эффективности проекта на основе этих потоков. .

Для оценки эффективности одного и того же проекта могут использоваться разные модели, а одни и те же модели могут быть реализованы разными техническими средствами. При современных требованиях оценка эффективности реальных инвестиционных проектов предполагает вариантные расчеты большого числа взаимосвязанных показателей, которые практически невозможны без компьютерной поддержки.

Организационно-экономический механизм реализации проекта. Полная и всесторонняя оценка эффективности проекта может быть осуществлена только с учетом специфики организационно-экономического механизма его реализации (схемы его финансирования). Изменение (корректировка) этого механизма в общем случае меняет все показатели эффективности проекта и должна рассматриваться как разработка нового проекта.

Многостадийность оценки эффективности проекта. Разработка и реализация проекта осуществляются последовательно, в несколько стадий («обоснование» инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг). На каждой следующей стадии исходная информация о проекте и внешней среде обновляется и пополняется, изменяется и состав альтернативных вариантов проекта. Поэтому оценка эффективности проекта и выбор его лучшего варианта каждый раз должны производиться заново, с применением все более точных методов.

Информационная и методическая согласованность. При сравнении различных проектов (вариантов проекта) необходимо обеспечить согласованность исходной информации и методов оценки их эффективности. В частности, должны быть согласованы состав, способы определения и единицы измерения учитываемых видов результатов, затрат и показателей эффективности, используемая нормативная база и информация о параметрах внешней среды .

Симплификация. Если существует несколько методов оценки, ведущих к одному и тому же результату, то следует выбирать из них наиболее простой с информационной и вычислительной точек зрения. Точно так же результаты расчетов необходимо представлять в наиболее наглядной и простой форме.

Для достижения более высокой эффективности вложений руководство предприятия обязано учитывать базовые принципы инвестирования и оценки инвестиционных проектов . Рассмотрим их более подробно.

Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов могут быть достаточно четко разделены на три структурные группы:

- методологические – это наиболее общие, относящиеся к концептуальной стороне дела, "философии" оценки и мало зависящие от специфики рассматриваемого проекта;

- методические – это принципы непосредственно связанные с проектом, его спецификой, экономической и финансовой привлекательностью;

- операциональные – это принципы, облегчающие процесс оценки с информационно-вычислительной точки зрения.

К методологическим принципам относятся:

1) Измеримость . Эффективность проекта характеризуется показателями, выраженными в количественной шкале, т. е. числами. Это означает, что все основные характеристики проекта, определяющие его эффективность должны измеряться количественно.

Результаты (экономические и внеэкономические);

Затраты (всех видов: единовременные, текущие и т. д.);

2) Сравнимость . Если сравнивать два инвестиционных проекта, то есть всегда имеет место один, и только один, из трех результатов: первый проект предпочтительнее второго, второй предпочтительнее первого, оба проекта равноэффективны (одинаково предпочтительны).

Для того чтобы результаты сравнения проектов не противоречили правилам рационального экономического поведения, необходимо выполнение следующих требований монотонности, асимметричности, транзитивности и аддитивности.

3) Выгодность . Проект считается эффективным, если реализация этого проекта выгодна его участникам. Это означает, что затраты, связанные с реализацией проекта, оцениваются не выше, чем получаемые результаты. Тем самым оценка эффективности проекта базируется на оценках затрат и результатов проекта, представленных в количественном (числовом) выражении.

4) Платность ресурсов . При оценке эффективности проектов должны учитываться ограниченность всех видов воспроизводимых и невоспроизводимых ресурсов (экономических благ) и неограниченность потребностей в них. Это означает, что каждый ресурс, требующийся для реализации проекта, в принципе может быть использован и иным способом, например, в другом проекте. Поэтому важной задачей является выбор варианта наиболее эффективного использования ресурса и выбора соответствующего проекта.

5) Неотрицательность и максимум эффекта . Сравнение любых проектов должно осуществляться по единому критерию, несмотря на то, что в общем случае проекты характеризуются системой показателей эффективности. Такой критерий – интегральный эффект – отражает разность между оценками совокупных результатов и затрат по проекту за весь период его реализации. Проект рассматривается как неэффективный, если интегральный эффект его реализации отрицателен, и как эффективный – если положителен. При этом неэффективность проекта не обязательно означает убыточность инвестиций, а свидетельствует лишь о возможности лучшего применения используемых в проекте ресурсов. При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением интегрального эффекта.

К методическим принципам относятся:

1) Сравнение ситуаций "с проектом" и "без проекта" . Оценка эффективности проекта производится путем сопоставления последствий его реализации с последствиями отказа от него. Данный принцип не допускает оценки проекта путем сравнения ситуации "до проекта" и "после проекта", а также игнорирования ситуации "без проекта". В то же время ситуация "до проекта" характеризует условия, при которых проект начинает осуществляться, и ее учет является необходимым.

2) Субоптимизация . Оценка эффективности проекта должна производиться при оптимальных значениях его параметров. При оценке эффективности проекта всегда имеется возможность варьировать теми или иными параметрами (от строительных решений до схемы финансирования). При этом в основу оценки должно быть положено наилучшее сочетание таких параметров. Это, однако, не означает, что в качестве оптимальных должны быть приняты те значения параметров, которые обеспечивают наибольший эффект инвестору, – если в проекте несколько участников, то оптимальное сочетание параметров должно обеспечить выгодность проекта для каждого из них.

3) Неуправляемость прошлого . При оценке проектов в денежных потоках не должны отражаться "прошлые затраты" и "прошлые доходы", осуществленные до начала расчетного периода, даже если эти затраты или доходы были связаны непосредственно с подготовкой к реализации данного проекта.

4) Динамичность (учет влияния фактора времени) . При оценке эффективности проектов необходимо учитывать фактор времени, влияние которого может проявляться по-разному:

а) В ходе реализации проекта могут меняться структура и характер объектов, технико-экономические показатели предприятий, основных средств и технологических процессов, другие параметры проекта.

б) Могут меняться во времени характеристики экономического окружения (цены, валютные курсы, ставки налогов). Рост цен на продукцию и ресурсы охватывается понятием "инфляция".

в) Могут иметь место разрывы во времени (лаги) между производством продукции или потреблением ресурсов и их оплатой. Некоторые виды лагов могут быть учтены путем включения в денежные потоки затрат на формирование или прирост оборотного капитала.

5) Временная ценность денег . Оценка эффективности проекта предполагает сопоставление результатов проекта с проектируемыми затратами в условиях, когда и результаты, и затраты распределены во времени. Это означает, что в расчетах эффективности разновременные затраты и результаты должны быть определенным образом соразмерены – приведены к одному и тому же моменту времени. При этом учитывается, что результаты (затраты), равные по величине, но достигаемые в разные моменты времени, не равноценны. Более раннее получение (тех же) результатов или более позднее осуществление (тех же) затрат делает проект более предпочтительным и улучшает показатели его эффективности. Относительное уменьшение ценности затрат или результатов при более позднем их осуществлении характеризуется при этом специфическим экономическим нормативом – нормой дисконта , выражающей временную ценность денег. Предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат обусловливает и неэффективность задержек: эффективный проект становится менее эффективным при откладывании его реализации на некоторое время.

6) Неполнота информации . Оценка эффективности проекта всегда производится в условиях неопределенности, то есть неполноты и неточности информации о самом проекте, условиях его реализации и внешней среде. Поэтому реализация проекта может быть сопряжена с риском для его участников. Это следует учитывать при разработке проекта, подготовке исходной информации, в процессе расчетов эффективности, а также при интерпретации полученных результатов.

7) Структура капитала . Используемый в проекте капитал не бывает однородным; обычно часть его – собственный (акционерный), а часть – заемный. Между тем эти виды капитала существенно отличаются по ряду характеристик, прежде всего по степени риска. Поэтому структура капитала является важным фактором, влияющим на норму дисконта и, следовательно, на оценку проекта.

К операциональным принципам относятся:

1) Взаимосвязь параметров проекта . Разрабатывая и оценивая различные варианты проекта и формируя исходную информацию о его экономических, технических, организационных или каких-то иных параметрах, необходимо учитывать, что изменение каких-либо одних параметров, как правило, вызывает изменение других. В этой связи подобные изменения, даже в тех случаях, когда они носят, казалось бы, локальный характер, должны рассматриваться и учитываться так же, как если бы речь шла об оценке эффективности нового проекта.

2) Моделирование . Оценка эффективности проекта производится путем моделирования процесса его реализации с учетом зависимостей между взаимосвязанными параметрами проекта и внешней среды. В конечном счете такое моделирование сводится к преобразованию распределенных во времени затрат и результатов в денежные потоки (поступлений и расходов), выраженных в единых стоимостных измерителях, и к расчету показателей эффективности проекта на основе этих потоков.

3) Многостадийность оценки эффективности проекта . Разработка и реализация проекта осуществляются последовательно, в несколько стадий ("обоснование" инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг). На каждой следующей стадии исходная информация о проекте и внешней среде обновляется и пополняется, изменяется и состав альтернативных вариантов проекта. Поэтому оценка эффективности проекта и выбор его лучшего варианта каждый раз должны производиться заново, с применением все более точных методов.

4) Информационная и методическая согласованность . При сравнении различных проектов (вариантов проекта) необходимо обеспечить согласованность исходной информации и методов оценки их эффективности. В частности, должны быть согласованы состав, способы определения и единицы измерения учитываемых видов результатов, затрат и показателей эффективности, используемая нормативная база и информация о параметрах внешней среды.

5) Симплификация . Если существует несколько методов оценки, ведущих к одному и тому же результату, то следует выбирать из них наиболее простой с информационной и вычислительной точек зрения. Точно так же результаты расчетов необходимо представлять в наиболее наглядной и простой форме.

Предыдущая

Ключевые принципы оценки инвестиционных проектов

Инвестиционный проект состоит в обосновании экономической целесообразности, объема, сроков осуществления инвестиций и содержит проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством Украины и утвержденных стандартов, а также бизнес-план.

Эффективность инвестиционного проекта отражает соответствие проекта целям и интересам его участников. Оценка эффективности инвестиционного проекта в соответствии с официально действующих методических рекомендаций должно основываться на определенных принципах.

В схеме оценки инвестиционного проекта выделяют два этапа:

Эффективность реализации проекта в целом, где оценивается привлекательность для инвесторов вложений капитала в инвестиционный проект. На данном этапе проходят следующие стадии: оценка общественной значимости проекта; оценка коммерческой эффективности проекта; оценка общественной эффективности проекта;

Финансовая реализуемость проекта согласно схемы его финансирования. На этом этапе выделяют следующие стадии: проверка финансовой реализуемости проекта; оценка коммерческой эффективности для каждого участника проекта; уточнение схемы финансирования и определение целесообразности участия в проекте.

К числу важнейших принципов оценки эффективности реальных инвестиционных проектов относятся:

Рассмотрение и анализ проекта на протяжении всего жизненного цикла (от проведения доінвестиційного исследования до прекращения проекта);

Моделирование денежных потоков (включает все связанные с осуществлением проекта затраты и поступления за расчетный период);

Сопоставление условий сравнения различных проектов;

Принцип положительности и максимума эффекта (при сравнении

альтернативных инвестиционных проектов предпочтение отдается проекту с наибольшим экономическим эффектом);

Учета фактора времени (должны учитываться динамичность, разрывы во времени (лаги), неравномерность разновременных затрат или результатов);

Учета только предстоящих затрат и поступлений (при расчете показателей эффективности необходимо учитывать только будущие затраты и поступления в ходе реализации проекта, включая расходы, связанные с привлечением ранее созданных основных средств, а также возможные будущие потери, вызванные реализацией проекта);

Сравнение "проекту" и "без проекта" (сравнение необходимо проводить не в ситуации "до или после проекта", а в предложенном варианте);

Учета всех наиболее существенных последствий проекта (экономических, экологических, социальных и др.); многоэтапность оценки (на стадии технико-экономического обоснования проекта, выбора схемы финансирования, мониторинга и т. п);

Учет при разработке проекта факторов инфляции и риска;

Учета потребности в оборотном капитале для вновь создаваемого предприятия.

Рассмотрены принципы используются инвесторами на всех стадиях реализации инвестиционных проектов - доінвестиційній, инвестиционной и эксплуатационной.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Оценка эффективности инвестиционного проекта базируется на расчете целого ряда показателей. От обоснованности такой оценки зависят сроки возврата вложенных средств и перспективы развития предприятия. Среди показателей экономической эффективности выделяют статистические, не учитывающие влияние фактора времени, и динамические, основанные на дисконтировании денежных потоков (рис. 17.1).

На действующем предприятии по данным последнего бухгалтерского баланса можно оценить эффективность средств, авансированных во внеоборотные активы, с помощью показателя доходности:

Рис. 17.1. в

где Г. - рентабельность инвестиций, %;

ЧП - чистая прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после налогообложения;

Б/75 - валюта пассива баланса;

КО - краткосрочные обязательства. Эффективность вложения средств во внеоборотные активы оценивается в динамике путем сравнения полученных результатов с данными предыдущего периода. Анализ полученных показателей необходимо проводить с учетом сопоставимости условий, то есть показатели должны быть очищены от инфляционной составляющей.

Период окупаемости инвестиций (Г70) является обратным показателем уровня их рентабельности.

Эффективность реальных инвестиционных проектов с длительным сроком окупаемости оценить достаточно сложно, потому что расчет инвестиционных показателей базируется на концепции оценки стоимости денег во времени. Западные инвесторы, как правило, исходят из преимущества сегодняшней стоимости денег, поскольку: существует риск невозврата в будущем вложенных в проект средств; имеющиеся сегодня средства могут инвестироваться в высокодоходные оборотные активы.

В условиях рыночной экономики критерием привлекательности проекта является уровень доходности, полученной на вложенный капитал. Под доходностью проекта понимается такой темп прироста капитала, который полностью компенсирует изменение покупательной способности денег в течение определенного периода, обеспечивает приемлемый уровень доходности проекта и покрывает риск инвестора, связанный с его реализацией. В связи с этим необходимо констатировать, что проблема оценки привлекательности инвестиционного проекта для инвестора сводится к установлению уровня его доходности.

Для решения проблемы оценки привлекательности инвестиционного проекта используются два основных подхода: статистический (простое) моделирование и динамическое моделирование, основанное на дисконтировании денежных потоков.

Для расчета простой нормы прибыли используется следующая формула (17.3):

где Пт - простая норма прибыли, %; ЧП - чистая прибыль; /- исходные инвестиции в проект;

АО - амортизационные отчисления, генерируемые проектом. Обратным показателем является период окупаемости инвестиций (Г0), рассчитывается по формуле:

При оценке инвестиционного проекта выбирается вариант с наибольшей нормой прибыли и минимальным сроком окупаемости (табл. 17.4).

Этот метод является простым и надежным для проектов, реализованных в течение одного года, поскольку при его использовании игнорируются отдельные факторы:

Неденежный (скрытый) характер некоторых затрат (например, амортизационных отчислений);

Доходы от реализации прежних активов, заменяемых новыми;

Возможность реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег;

Невозможность определить преимущество одного из проектов, имеющих одинаковую норму прибыли, но различные объемы инвестиций.

Таблица 17.4. в

В мировой практике наибольшее распространение получили следующие динамические модели:

Чистая текущая стоимость или чистый дисконтированный доход (Net Present Value, NPV)",

Индекс доходности (PI);

Дисконтированный период окупаемости инвестиций (DPP);

Врішня норма доходности (прибыли) проекта или маржинальной эффективности капитала (Interal Rate of Return, IRR);

Модифицированный метод маржинальной эффективности капитала (MIRR).

Метод чистой текущей стоимости (NPV) позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата реализации проекта, то есть конечный эффект в абсолютном выражении:

где FV - будущая стоимость денежных доходов от проекта (Future Value);

г - ставка дисконтирования, доли единицы; г - расчетный период, годы (месяцы). Дисконтная ставка выражается в процентах или в долях единицы.

Если NPV >0, то проект генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, норму прибыли. В этом случае проект может быть принят инвестором.

Расчет чистой текущей стоимости {NPV) может осуществляться по формуле:

где РУ - настоящая стоимость денежных поступлений от проекта после дисконтирования;

/ - сумма инвестиций (капиталовложений), направленных на реализацию данного проекта.

Дисконтная ставка (г), применяемая для определения РУ, дифференцируется с учетом риска и ликвидности инвестиций.

Для рассмотрения в отношении кредитования в коммерческий банк поступили два бизнес-планы альтернативных проектов со следующими параметрами (табл. 17.5). Условия реализации проектов: капитальные затраты производятся единовременно в течение года; сроки эксплуатации проектов различны, поэтому дисконтные ставки.

Таблица 17.5. в

В табл. 17.6 приведен расчет настоящей стоимости денежных поступлений по проектам.

Таблица 17.6. в

Аналогичные расчеты делаются для проекта №2. На основании проведенных расчетов определим NPVзa проектами:

Итак, сравнение NPV по проектам подтверждает, что второй из них преобладает первый. NPVy нем на 3,4 млн грн (13,72-10,32), или на 24,8% выше, чем в первом проекте.

Однако по проекту №1 сумма капитальных вложений на 5,0 млн грн (35-30), или на 14,3%, больше, а отдача в форме будущих денежных поступлений на 6,0 млн грн (54-60) ниже, чем в проекте №2.

В случае реализации проекта №1 его инициатору необходимо изыскать дополнительное финансирование (внутреннее или внешнее) в объеме 5,0 млн грн. Поэтому он должен выбрать наиболее приемлемый вариант с учетом имеющихся финансовых возможностей.

Реализация инвестиционной деятельности, связанной с капиталовложениями, может осуществляться в несколько этапов. В этом случае расчет Л/РУ производится по формуле:

где Л/РУ1 - чистая текущая стоимость по проекту при многократном осуществлении инвестиционных затрат;

РУ(- будущая стоимость денежных потоков от проекта с интервалом ґ общего периода реализации проекта;

/(- сумма инвестиций с интервалом t общего периода реализации проекта;

г - используемая дисконтная ставка, доли единицы; t-число интервалов (шагов) в общем расчетном периоде.

Проекты, по которым чистая текущая стоимость отрицательна или равна нулю, неприемлемы для инвестора, так как не принесут ему дополнительного дохода на вложенный капитал. Проекты с положительным значением данной величины позволяют увеличить первоначально инвестированный капитал инвестора.

После окончательного изучения всех составляющих можно определить реальные денежные потоки (CASH-FLOW, CF) по инвестиционным проектам по формуле:

где CP - чистый денежный поток от проекта;

ЧП - чистая прибыль, остающаяся после налогообложения; АО - амортизационные отчисления; из-инвестиционные затраты;

ДЗ - изменение долгосрочной задолженности (+ прирост, - снижение).

Индекс доходности (Profitability Index, PI) рассчитывается по формуле:

где РУ - настоящая стоимость денежных поступлений;

/- сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта Определим индекс доходности (рентабельности) рассмотренных двух проектов:

Заданным параметром эффективность второго проекта значительно выше - на 0,17 пункта (или на 11,6%).

Расчет индекса доходности при реализации инвестиций в несколько этапов проводится по формуле:

где РР - индекс доходности при многократном осуществлении инвестиционных затрат;

/,- сумма инвестиций в интервале г общего периода реализации проекта;

РУ, - настоящая стоимость денежных поступлений в интервале г общего периода реализации проекта;

л - число интервалов (фоків) в общем расчетном периоде;

г - ставка дисконтирования, доли единицы. Если РУ < 0, то проект не принимается, потому что не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимаются проекты с РУ& 1,0

Одним из самых распространенных показателей оценки эффективности проектов является дисконтированный период окупаемости вложенных средств:

где ОРУ - дисконтированный период окупаемости проекта, лет; /- сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта;

Г~7, - средний размер денежных поступлений в период г. Определим период окупаемости капитальных затрат по рассмотренным проектам. Для этого установим среднегодовую сумму денежных поступлений в настоящей стоимости.

По проекту №1 она равна 15,11 млн грн (45,32:3).

По проекту №2 она равна 10,93 млн грн (43,72:4).

С учетом среднегодовой величины денежных поступлений дисконтированный период окупаемости составляет:

По проекту №1 = 3,0 года (35:15,11).

По проекту №2 = 2,7 года (30:10,93).

Эти данные свидетельствуют о приоритетное значение проекта №2 для инвестора.

Внутренняя норма доходности или маржинальная эффективность капитала (IRR) является наиболее сложным показателем для оценки эффективности реальных проектов. Этот показатель характеризует уровень доходности (прибыльности) проекта. Он выражается дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежных поступлений (FV) приводится к настоящей стоимости авансированных средств (PV). В этом случае внутреннюю норму прибыли {IRR) можно вычислить по формуле:

где NPV-чистая текущая стоимость денежных поступлений; /- инвестиции (капиталовложения) в данный проект.

Экономическое содержание IRR состоит в том, что все доходы и капитальные вложения по проекту приводятся к настоящей стоимости на базе внутренней доходности самого проекта, а не на основе задаваемой извне дисконтной ставки.

Вариант, когда капитальные затраты окупаются, означает, что внутренняя норма прибыли определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость денежных поступлений (CASH-FLOW, CF) от проекта равна приведенной стоимости капитальных затрат, то есть величина NPV= 0. В данном случае IRR = г, при этом NPV= F) = 0.

Если происходит різночасове поступления капитальных вложений в проект, то IRR можно рассчитать по формуле:

где СР(- сумма денежных поступлений по отдельным интервалам общего периода реализации проекта;

КАК - внутренняя норма прибыли по проекту, доли единицы;

л - число интервалов в общем расчетном периоде; t = 0 - нулевой (исходный) период осуществления капитальных вложений.

В практической деятельности выбираются варианты проекта, при котором IRR > WACC.

При IRR < WACC проект считается неэффективным.

В нашем примере (табл. 17.5 и 17.6) по проекту №1 необходимо найти размер дисконтной ставки (г), по которой настоящая стоимость денежных поступлений (45,32 млн грн) за три года будет приведена к сумме вкладываемых средств (35 млн грн). Размер этой ставки составляет:

Она выражает внутреннюю норму прибыли по проекту №1. ЕЕ величина (IRR) выше среднегодового темпа инфляции (9,83% > 9,0%). Аналогичным образом находится IRR проекта №2:

IRR проекта №2 также больше среднегодового темпа инфляции (11,43% > 9,0%). Этот показатель хуже, чем в проекте №1.

Модифицированный метод маржинальной эффективности капитала (MIRR) представляет собой усовершенствованную модель IRR. Этот метод устраняет проблему множественности нормы доходности на различных этапах оценки проекта и дает более правильную оценку ставки дисконтирования. Его содержание заключается в следующем:

1. По ставке средневзвешенной стоимости капитала (WACC) все денежные потоки доходов от проекта приводятся к будущей стоимости и суммируются.

2. По единой ставке IRR полученная сумма приводится к настоящей стоимости.

3. Чистая текущая стоимость NPV проекта рассчитывается так: из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость инвестиционных затрат.

4. Определяется реальная величина внутренней нормы доходности (рентабельности) проекта (MIRR) по формуле:

Все рассмотренные методы оценки дают возможность финансовым менеджерам предприятия изучить характерные особенности проекта и принять правильное решение.

основных критериев принятия инвестиционных решений относятся:

Отсутствие более выгодных вариантов;

Минимизация риска потерь от инфляции;

Короткий срок окупаемости капитальных вложений;

Невысокая стоимость проекта;

Обеспечение стабильности поступления доходов от проекта в течение продолжительного времени;

Высокая рентабельность инвестиционных вложений в деятельность предприятия;

Высокая доходность инвестиций после дисконтирования и тому подобное. Используя разнообразные комбинации в принятии решений,

финансовый менеджер может принять обоснованный вариант проекта.

Реальный процесс принятия управленческих решений требует значительного объема информации и множества финансовых расчетов, что находит отражение в инвестиционных планах предприятия.

Информация, представленная на данном сайте, носит исключительно ознакомительный характер. Для того, чтобы приобрести данную книгу, воспользуйтесь следующей ссылкой:


"Управление проектами"
Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г

Глава 12. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

12.1. Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов

Существует ряд методик оценки эффективности инвестиционных проектов , основанных на единой методологической базе и отличающихся условиями применимости и предметными областями. Наиболее адекватной современным российским условиям методикой являются Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция, утверждено Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике №ВК 477 от 21.06.1999) . Представленный ниже материал основывается на данном документе, как на наиболее методологически полном, экономически актуальном и нормативно авторитетном. Общие определения Эффективность инвестиционного проекта - это категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. В связи с этим необходимо оценивать эффективность проекта в целом, а также эффективность участия в проекте каждого из его участников. Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя: » социально-экономическую эффективность проекта; » коммерческую эффективность проекта. Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников и включает в себя: » эффективность участия предприятий и организаций в проекте; » эффективность инвестирования в проект; » эффективность участия в проекте структур более высокого уровня, в том числе: региональную и народнохозяйственную; отраслевую; » бюджетную эффективность. Основные принципы оценки эффективности В числе наиболее важных основных принципов оценки эффективности проектов можно выделить следующие: » рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (оценка эффективности проекта должна осуществляться при разработке инвестиционного предложения, при разработке обоснования инвестиций, при разработке ТЭО проекта и в ходе реализации проекта в виде экономического мониторинга в рамках управления стоимостью проекта); » моделирование денежных потоков; » сопоставимость условий сравнения различных проектов (или вариантов проекта); » принцип положительности и максимума эффекта; » учет фактора времени; » учет только предстоящих затрат и поступлений; » сравнение состояний «с проектом» и «без проекта»; » учет всех наиболее существенных последствий проекта; » учет наличия разных участников проекта; » многоэтапность оценки; » учет влияния на эффективность проекта потребности в оборотном капитале; » учет влияния инфляции и возможности использования » при реализации проекта нескольких валют (многовалютность); » учет (в количественной форме) влияния неопределенности и риска, сопровождающих реализацию проекта. Общая схема оценки эффективности Оценка эффективности проекта производится в три этапа (рис. 12.1.1). 1. Первоначальным шагом является экспертная оценка общественной значимости проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты. 2. На втором этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа - интегральная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвестора. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их социально- экономическая эффективность. При неудовлетворительной оценке такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их социально- экономическая эффективности оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность. 3. Третий этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и пр.).

12.2. Исходные данные для расчета эффективности проекта

Объем исходной информации зависит от стадии проектирования, на которой производится оценка эффективности. На всех стадиях исходные сведения должны включать: » цель проекта; » характер производства, общие сведения о применяемой технологии, вид производимой продукции (работ, услуг); » условия начала и завершения реализации проекта, продолжительность расчетного периода; » сведения об экономическом окружении. На стадии инвестиционного предложения сведения о проекте должны включать: » продолжительность строительства; » объем капиталовложений; » выручку по годам реализации проекта; » производственные издержки по годам реализации проекта. На стадии обоснования инвестиций сведения о проекте должны включать (с приведением обосновывающих расчетов): » объем инвестиций с распределением по времени и по технологической структуре (строительно- монтажные работы, оборудование и прочее); » сведения о выручке от реализации продукции с распределением по времени и видам затрат. На стадии ТЭО (или обоснования инвестиций, непосредственно предшествующего разработке рабочих чертежей) должна быть представлена в полном объеме вся исходная информация, представленная ниже. В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке по оценке эффективности инвестиционных проектов исходная информация для расчетов эффективности имеет следующую структуру: » сведения о проекте и его участниках; » экономическое окружение проекта; » сведения об эффекте от реализации проекта в смежных областях; » денежный поток от инвестиционной деятельности; » денежный поток от операционной деятельности; » денежный поток от финансовой деятельности. Общие сведения о проекте должны включать в себя: » характер проектируемого производства, состав производимой продукции (работ, услуг); » сведения о размещении производства; » информацию об особенностях технологических процессов, о характере потребляемых ресурсов, системе реализации производимой продукции. При оценке эффективности инвестиций для отдельных его участников необходима дополнительная информация о составе и функциях этих участников. Для участников, выполняющих в проекте одновременно несколько разнородных функций, должны быть описаны все эти функции. По тем участникам, которые на данной стадии расчетов уже определены, необходима информация об их производственном потенциале и финансовом состоянии. Производственный потенциал предприятия определяется величиной его производственной мощности (желательно в натуральном выражении по видам продукции), составом и износом основного технологического оборудования, зданий и сооружений, наличием и профессионально- квалификационной структурой персонала, наличием нематериальных активов (лицензии, патенты, ноу-хау). Все кто хочет более подробное изложение этой книги с нормальными рисунками, схемами и таблицами воспользуйтесь следующей ссылкой: "Управление проектами" Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г Если проект предполагает создание нового юридического лица - акционерного предприятия, необходима предварительная информация о его акционерах и размера намечаемого акционерного капитала. Другие участники проекта определяются только своими функциями при реализации проекта. В связи с тем что затраты и результаты участников зависят от характера взаимоотношений между ними, информация об участниках должна включать в себя и описание основных элементов организационно-экономического механизма реализации проекта. Сведения об экономическом окружении проекта: » прогнозная оценка общего индекса инфляции и прогноз абсолютного или относительного (по отношению к общему индексу инфляции) изменения цен на отдельные продукты (услуги) и ресурсы на весь период реализации проекта (табл. 12.2.2); » прогноз изменения обменного курса валюты или индекса внутренней инфляции иностранной валюты на весь период реализации проекта; » о системе налогообложения В расчетах эффективности рекомендуется учитывать также влияние реализации проекта на деятельность сторонних предприятий и населения, в том числе: » изменение рыночной стоимости имущества граждан, обусловленное реализацией проекта; » снижение уровня розничных цен на отдельные товары и услуги; » влияние реализации проекта на объемы производства продукции (работ, услуг) сторонним предприятиям; » воздействие осуществления проекта на здоровье населения; » экономию времени населения на коммуникации, обусловленную реализацией проекта в области транспорта и связи. Информация приводится в произвольной форме. Эффективность проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. Расчетный период разбивается на шаги- отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета t определяются номерами (0, 1, ...). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t0=0, принимаемого за базовый. Продолжительность различных шагов может быть различной. Денежный поток проекта - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода. На каждом шаге значение денежного потока характеризуется: » притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге; » оттоком, равным платежам на этом шаге; » сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком. Денежный поток f(t) обычно состоит из частичных потоков от отдельных видов деятельности: » денежного потока от инвестиционной деятельности fи(t); » денежного потока от операционной деятельности fо(t); » денежного потока от финансовой деятельности fф(t). Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге расчета их притоки и оттоки. Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции. Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета. Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции. Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Согласно Методическим рекомендациям следует учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их единой, итоговой валюте и затем дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующий этой валюте. Наряду с денежным потоком при оценке эффективности проекта используют также накопленный денежный поток (накопленный приток, накопленный отток, накопленное сальдо (эффект), характеристики которого определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги (нарастающим итогом). В денежный поток от инвестиционной деятельности fи(t) в качестве оттока включаются прежде всего распределенные по шагам расчетного периода затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных средств и ликвидации, замещению или возмещению выбывающих существующих основных средств. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок, используемый в ходе строительства, расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры и пр.). Кроме того, в денежный поток от инвестиционной деятельности включается изменение оборотного капитала (увеличение рассматривается как отток денежных средств, уменьшение- как приток). В качестве оттока включаются также собственные средства, вложенные в депозит, а также затраты на покупку ценных бумаг других хозяйствующих субъектов, предназначенных для финансирования проекта. В качестве притока в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются доходы от реализации выбывающих активов. В денежных потоках от операционной деятельности fо(t) учитываются все виды доходов и расходов на соответствующем шаге расчета, связанные с производством продукции, и налоги, уплачиваемые с указанных доходов. Основными притоками при этом являются доходы от реализации продукции и другие доходы. Объемы производства следует указывать в натуральном и стоимостном выражении. Цены на производимую продукцию, предусмотренные в проекте, должны учитывать влияние реализации проекта на общий объем предложения данной продукции на соответствующем рынке. Исходная информация для определения выручки от продажи продукции задается по шагам расчета для каждого вида продукции. Помимо выручки от реализации в притоках и оттоках реальных денег необходимо учитывать доходы и расходы от внереализационных операций, непосредственно не связанных с производством продукции. К ним, в частности, относятся: » доходы от сдачи имущества в аренду; или лизинг; » поступления средств при закрытии депозитных счетов и по приобретенным ценным бумагам; » возврат займов, предоставленных другим участникам. Оттоки от операционной деятельности формируются из затрат на производство и сбыт продукции, которые обычно состоят из производственных издержек и налогов. К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, т. е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств. Денежные потоки от финансовой деятельности fф(t). В качестве притоков относятся вложения собственного капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг; и в качестве оттоков - затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также при необходимости- на выплату дивидендов по акциям предприятия. Денежные потоки от финансовой деятельности в большой степени формируются при выработке схемы финансирования и в процессе расчета эффективности инвестиционного проекта. Поэтому исходная информация ограничивается сведениями об источниках финансирования. Распределение по шагам может носить при этом ориентировочный характер. Размеры денежных поступлений и платежей, связанных с финансовой деятельностью, рекомендуется устанавливать раздельно по платежам в российской и иностранных валютах. 12.3. Основные показатели эффективности проекта Основные показатели эффективности проекта основаны на учете стоимости финансовых ресурсов во времени, которая определяется с помощью дисконтирования. Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к различным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается t0. Момент приведения может не совпадать с базовым моментом. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте. Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта Е, выражаемая в долях единиц или процентах в год. Норма дисконта Е может выбираться различной для разных шагов расчета. Это может быть целесообразно в случаях переменного по времени риска, переменной по времени структуры капитала. Различают следующие нормы дисконта: » коммерческая, которая используется при оценке коммерческой эффективности проекта (она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала); » норма дисконта участника проекта, которая отражает эффективность участия в проекте предприятий и других участников (она выбирается самими участниками; при отсутствии предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта); » социальная норма дисконта, которая используется при расчетах социально-экономической эффективности и характеризует минимальные требования общества к эффективности проекта (она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны); » бюджетная, которая используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств (она устанавливается органами федерального или регионального значения, по заданию которых оценивается бюджетная эффективность проекта). В качестве основных показателей, применяемых для расчетов эффективности проекта, можно использовать: » чистый доход; » чистый дисконтированный доход; » внутреннюю норму доходности; » потребность в дополнительном финансировании (стоимость проекта, капитал риска); » индексы доходности затрат и инвестиций; » срок окупаемости; » показатели финансового состояния Чистым доходом (ЧД) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода. Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (ЧДД), который представляет собой накопленный дисконтированный эффект (дисконтированное накопленное сальдо) за расчетный период. ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов, относящихся к различным моментам времени. Разность между ЧД и ЧДД называют дисконтом проекта. Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности). Пример расчета ЧДД для различных инвестиционных проектов. Сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД становится и в дальнейшем остается неотрицательным. При оценке эффективности срок окупаемости выступает, как правило, только в виде ограничения. Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента «до момента с учетом дисконтирования». Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимого для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования не обязан совпадать с ПФ и, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга. Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Индексы доходности характеризуют относительную «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используется: » индекс доходности затрат- отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам); » индекс доходности дисконтированных затрат- отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков; » индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций; » индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций. При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию. Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧД положителен. Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧДД положителен. Расчет показателей эффективности проекта В табл. 12.3.2 приведены данные по денежным потокам по проекту. Продолжительность шага расчета равна одному году. Для упрощения расчеты производятся в текущих ценах (без учета инфляции). Норма дисконта Е=10%. Чистый доход указан в последнем столбце (m=8) стр. 5: ЧД = 72,83. Из той же строки видно, что потребность в финансировании (ПФ) равна 148,40 (на шаге m=1). Момент окупаемости проекта также определяется на основании данных в стр. 5 табл. 12.3.2. Видно, что он лежит внутри шага m=5. Таким образом, период окупаемости проекта приблизительно равен 6 годам. ЧДД проекта, определяемая как сумма нарастающим итогом по стр. 7, равен 9,04. Таким образом, проект, приведенный в примере, эффективен. ВИД определяется исходя из стр. 4 подбором значения нормы дисконта. В результате получим ВНД=11,92%. Это еще раз подтверждает эффективность проекта, так как ВНД>Е. 12.4. Оценка эффективности инвестиционного проекта Оценка социально-экономической эффективности проекта состоит в расчете показателей эффективности проекта с позиций народного хозяйства в целом и обладает рядом особенностей, таких как: » в денежных потоках отражается стоимостная оценка последствий осуществления данного проекта в других отраслях народного хозяйства, в социальной и экологической сферах; » в составе оборотного капитала учитываются только запасы (материалы, незавершенная готовая продукция) и резервы денежных средств; » исключаются из притоков и оттоков денег по операционной и финансовой деятельности их составляющие, связанные с получением кредитов, выплатой процентов по ним и их погашением, предоставленными субсидиями, дотациями, налоговыми и другими трансфертными платежами, при которых финансовые ресурсы передаются от одного участника проекта (включая государство) другому; » производимая продукция (услуги, работы) и затрачиваемые ресурсы должны оцениваться в специальных экономических ценах. Денежные поступления от операционной деятельности рассчитываются по объему продаж и текущим затратам. Дополнительно в денежных потоках от операционной деятельности учитываются внешние эффекты, например увеличение или уменьшение доходов сторонних организаций и населения, обусловленное последствиями реализации проекта. При наличии соответствующей информации в состав затрат включаются ожидаемые потери от аварий и иных внештатных ситуаций. В денежных потоках от инвестиционной деятельности учитываются: » вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода; » затраты, связанные с прекращением проекта; » вложения в прирост оборотного капитала; » доходы от реализации имущества и нематериальных активов при прекращении проекта. Для оценки коммерческой эффективности проекта используются показатели, приведенные в п. 12.3, но при этом возникает ряд дополнительных моментов: » используются предусмотренные проектом (рыночные) текущие или прогнозные цены на продукты, услуги и материальные ресурсы; » денежные потоки рассчитываются в той же валюте, в которой проектом предусматриваются приобретение ресурсов и оплата продукции; » заработная плата включается в состав операционных издержек в размере, установленном проектом; » если проект предусматривает одновременно и производство и потребление некоторой продукции (например, производство и потребление комплектующих изделий и оборудования), в расчете учитываются только затраты на ее производство, но не расходы на ее приобретение; » при расчете учитываются налоги, сборы, отчисления и т. п., предусмотренные законодательством, в частности возмещение НДС за используемые ресурсы, установленные законом налоговые льготы и пр.; » если проектом предусмотрено полное или частичное связывание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг и пр.), вложение соответствующих сумм учитывается (в виде опока) в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а получение (в виде притоков)- в денежных потоках от операционной деятельности; » если проект предусматривает одновременное осуществление нескольких видов операционной деятельности, в расчете учитываются затраты по каждому из них. В качестве выходных форм для расчета коммерческой эффективности проекта рекомендуются таблицы: » отчета о прибылях и об убытках; » денежных потоков с расчетом показателей эффективности; » прогноз баланса активов и пассивов по шагам расчета (необязательно). Оценка финансовой реализуемости проекта и расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте Методически расчет эффективности участия предприятия в проекте производится в соответствии с п. 12.3. В качестве оттока рассматривается собственный (акционерный) капитал, а в качестве притока - поступления, остающиеся в распоряжении проектоустроителя после обязательных выплат (в том числе по привлеченным средствам). В расчет вносятся следующие изменения. В денежном потоке от инвестиционной деятельности: к оттокам добавляются дополнительные фонды, в расчете потребности в оборотном капитале можно добавлять пассивы за счет обслуживания займов. В денежном потоке от операционной деятельности: добавляются в притоке доходы от использования дополнительных фондов (в случае необходимости) и учитываются льготы по налогу на прибыль при возврате и обслуживании инвестиционных займов. Добавляется часть денежного потока от финансовой деятельности: в притоках - привлеченные средства, в оттоках- затраты по возврату и обслуживанию этих средств, а также при необходимости выплаченные дивиденды. Шаг расчета рекомендуется выбирать таким, чтобы взятие и возврат кредитов, а также процентные платежи приходились на начало (или конец) шага. Перед вычислением показателей эффективности денежные потоки преобразуются так, чтобы на каждом шаге расчета суммарное сальдо денежного потока стало неотрицательным. Для этого используются дополнительные фонды. Оценка эффективности проекта для акционеров В случае если оценка эффективности проекта производится раздельно по обыкновенным и привилегированным акциям, исходными данными для такого расчета являются: » соотношение стоимости обыкновенных и привилегированных акций; » доходность привилегированных акций или ее отношение к доходности обыкновенных акций. Оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня Реализация проекта нередко затрагивает интересы структур более высокого уровня по отношению к непосредственным участникам проекта. Эти структуры могут участвовать в реализации проекта или, даже не будучи участниками, влиять на его реализацию. В этой связи рекомендуется оценивать эффективность проекта с точки зрения структур более высокого уровня, в частности: » с точки зрения РФ, субъектов РФ, административно-территориальных единиц РФ (региональная эффективность); » с точки зрения отраслей экономики, объединений предприятий, холдинговых структур и финансово-промышленных групп (отраслевая эффективность). Расчет ведется по сумме денежных потоков от инвестиционной, операционной и частично финансовой деятельности- учитываются поступление и выплата кредитов только со стороны среды, внешней по отношению к данной структуре. В денежных потоках не учитываются взаиморасчеты между участниками, входящими в рассматриваемую структуру, и расчеты между этими участниками и самой структурой. В то же время учитывается влияние реализации проекта на деятельность рассматриваемой структуры и входящих в нее других (сторонних) предприятий. Денежные потоки рассчитываются в дефлированых ценах. Условия финансовой реализуемости не проверяются, так как схема финансирования используется не полностью. Выходными формами являются таблицы денежных потоков с расчетом показателей эффективности. Расчет показателей региональной эффективности производится в соответствии с 12.3, но при этом: » дополнительный эффект в смежных отраслях народного хозяйства, а также социальные и экологические эффекты учитываются только в рамках данного региона К; » при определении оборотного капитала, помимо запасов, учитываются также задержки платежей и пассивы по расчетам с внешней средой; » стоимостная оценка производимой продукции и потребляемых ресурсов производится так же, как и в расчетах социально-экономической эффективности, с внесением при необходимости региональных корректировок; » в денежные притоки включаются также возникающие в связи с реализацией проекта денежные поступления (оплата произведенной в регионе продукции, платежи по предоставленным регионом займам, поступления заемных средств, субсидий и дотаций, поступающие налоги) в регион из внешней среды (федерального центра, других регионов и входящих в них предприятий, иностранных источников); » в денежные потоки включаются также возникающие в связи с реализацией проекта платежи (за использованные ресурсы других регионов, оплата поступивших в регион ресурсов, предоставление займов, платежи по полученным займам, перечисление налогов) во внешнюю среду (в бюджет более высокого уровня, иностранным государствам, другим регионам); » при наличии необходимой информации учитываются изменения доходов и расходов, связанные с влиянием реализации проекта на деятельность других предприятий и населения региона (косвенные финансовые результаты проекта). Расчеты отраслевой эффективности проекта производятся аналогично расчетам показателей эффективности участия предприятия в проекте, но при этом: » учитывается влияние реализации проекта на деятельность других предприятий данной отрасли (косвенные отраслевые финансовые результаты проекта); » в составе затрат предприятий-участников не учитываются отчисления и дивиденды, выплачиваемые ими в отраслевые фонды; » не учитываются взаиморасчеты между входящими в отрасль предприятиями-участниками; » не учитываются проценты за кредит, предоставляемый отраслевыми фондами предприятиями отрасли- участниками проекта. Бюджетная эффективность оценивается по требованию органов государственного и(или) регионального управления. В соответствии с этими требованиями может определяться бюджетная эффективность для бюджетов различных уровней или консолидированного бюджета. Показатели бюджетной эффективности рассчитываются в соответствии с п. 12.3 на основании определения потока бюджетных средств. К притокам средств для расчета бюджетной эффективности относятся: » притоки от налогов, акцизов, пошлин, сборов и отчислений во внебюджетные фонды, установленных действующим законодательством; » доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом; » платежи в погашение кредитов, выданных из соответствующего бюджета участникам проекта; » платежи в погашение налоговых кредитов (при «налоговых каникулах»); » комиссионные платежи Минфину РФ за сопровождение иностранных кредитов (в доходах федерального бюджета); » дивиденды по принадлежащим региону или государству акциям и другим ценным бумагам, выпущенным в связи с реализацией проекта. К оттокам бюджетных средств относятся: » предоставление бюджетных (в частности, государственных) ресурсов на условиях закрепления в собственности соответствующего органа управления (в частности, в федеральной государственной собственности) части акций акционерного общества, создаваемого для осуществления проекта; » предоставление бюджетных ресурсов в виде инвестиционного кредита; » предоставление бюджетных средств на безвозмездной основе (субсидирование); » бюджетные дотации, связанные с проведением определенной ценовой политики и обеспечением соблюдения определенных социальных приоритетов. Отдельно рекомендуется учитывать: » налоговые льготы, отражающиеся в уменьшении поступлений от налогов и сборов; » государственные гарантии займов и инвестиционных рисков. При оценке бюджетной эффективности проекта учитываются также изменения доходов и расходов бюджетных средств, обусловленные влиянием проекта на сторонние предприятия и население, если проект оказывает на них влияние, в том числе: » прямое финансирование предприятий, участвующих в реализации проекта; » изменение налоговых поступлений от предприятий, деятельность которых ухудшается или улучшается в результате реализации проекта; » выплаты пособий лицам, остающимся без работы в связи с реализацией проекта; » выделение из бюджета средств для переселения и трудоустройства граждан в случаях, предусмотренных проектом. По проектам, предусматривающим создание новых рабочих мест в регионах с высоким уровнем безработицы, в притоке бюджетных средств учитывается экономия капиталовложений из федерального бюджета или бюджета субъекта Федерации на выплату соответствующих пособий. В качестве выходной формы рекомендуется таблица денежного потока бюджета с определением показателей бюджетной эффективности (12.3). Основным показателем бюджетной эффективности является ЧДД. При наличии бюджетных оттоков возможно определение ВНД и ИД. 12.5. Влияние риска и неопределенности при оценке эффективности проекта В расчетах эффективности проекта следует учитывать неопределенность и риск. Под неопределенностью понимается неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта, а под риском - возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям. Вопросы управления рисками проектов рассмотрены подробно в гл. 22. В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности и риска Методические рекомендации содержат четыре возможных метода (каждый следующий в списке метод является более точным, хотя и более трудоемким, и поэтому применение каждого их них делает ненужным применение предыдущих): 1) укрупненную оценку устойчивости; 2) расчет уровней безубыточности; 3) метод вариации параметров; 4) оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности. Укрупненная оценка устойчивости проекта При использовании этого метода в целях обеспечения устойчивости проекта рекомендуется: » использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налога, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и пр.; » предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и пр.; » увеличивать норму дисконта на величину поправки на риск. Размер премии за риск устанавливается экспертно. Таким образом, норма дисконта с учетом риска будет представлять собой: Ер=Е+ПР. Расчет границ безубыточности Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объемы производства, цены производимой продукции и пр. Уровнем безубыточности УБm на шаге m называется отношение «безубыточного» объема продаж (производства) к проектному на этом шаге. Под «безубыточным» понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. При определении этого показателя принимается, что на шаге m: » объем производства равен объему продаж; » объем выручки меняется пропорционально объему продаж; » доходы от внереализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объемов продаж; » полные текущие издержки производства могут быть разделены на условно-постоянные (не меняющиеся при изменение объема производства) и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объемам производства. Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6-0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 (100%), как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге. Метод вариации параметров (или анализ чувствительности) заключается в исследовании изменений интегральных показателей эффективности проекта в зависимости от изменения отдельных параметров, таких как: » инвестиционные затраты; » объем производства; » издержки производства; » процент за кредит; » индексы цен или индексы инфляции; » задержки платежей; » длительность расчетного периода и пр. Оценка устойчивости может производится путем определения предельных значений параметров проекта, т. е. таких, при которых интегральный коммерческий эффект становится равным нулю. Для оценки предельных значений параметров, меняющихся по шагам расчета (цены продукции, основного технологического оборудования, объемы производства, объемы кредитных ресурсов, ставки наиболее существенных налогов и пр.), рекомендуется вычислять предельные интегральные уровни этих параметров, т.е. такие коэффициенты (постоянные для всех шагов расчета) к значениям этих параметров, при применение которых ЧДД проекта (или участника) становится нулевым. Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности При вероятностной неопределенности по каждому сценарию считается известной (заданной) вероятность его реализации. Вероятностное описание условий реализации проекта оправдано и применимо, когда эффективность проекта обусловлена прежде всего неопределенностью природно- климатических условий или процессов эксплуатации и износа основных средств. С определенной долей условности колебания цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы могут описываться также в вероятностных терминах. Интервальная неопределенность оценивается в случае, когда какая-либо информация о вероятностях сценариев отсутствует (известно, что они положительны и в сумме составляют 1) ЛИТЕРАТУРА 1. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований. - М.: Интерэксперт, 1995. 2. Виленский П.Л., Смоляк С.А. Как рассчитать эффективность инвестиционного проекта. - М.: Информэлектро, 1996. 3. Ковалев В.В. Финансовый анализ. - М.: Финансы и статистика, 1996. 4. Коммерческая оценка инвестиционных проектов. - СПб.: ИКФ «Альт», 1993. 5. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. - М.: Экономика, 2000. 6. Руководство пользователя Project Expert 6 Professional. - М.: Про-Инвест-Консалтинг, 1999. 7. Программный комплекс «Альт-Инвест v3». - СПб.: ИКФ «Альт», 1999. 8. Стоянова Е. С. Финансовый менеджмент: теория и практика. - М.: Перспектива, 1996. 9. Экспертиза инвестиций. В помощь предпринимателю. - М.: ДжИПЛА Лтд., 1992. 10.Инвестиционный анализ. Теория выбора//Инвестиции в России. -1997, № 1-2. 11.Шеремет В.В. и др. Управление инвестициями. В 2 т.- М. 1998.

Эффективность инвестиционных проектов и отдельных мероприятий оценивают, чтобы определить целесообразность вложений. Для этого информация, полученная в ходе проектного анализа, анализируется с использованием ряда процедур и правил, которые помогают лицу, принимающему решение, сделать вывод о выгодности инвестирования с точки зрения максимизации доходов и минимизации риска.

Следует особо подчеркнуть, что инвестиционный проект можно рассматривать как изолированный, если он сформирован под выбранную идею, которая не исключает возможности совершенствования. В любом случае речь идет об одном направлении инвестирования, исключает возможность рассмотрения других вариантов инвестирования в различные направления развития фирмы, несмотря на их возможную привлекательность.

Если же фирма стоит перед проблемой выбора стратегии развития и максимизации дохода, то необходимо рассмотреть альтернативные проекты, намечающие разные пути достижения одной цели в рамках заданного отрезка времени. К примеру, доход можно увеличить как за счет обновления технологического оборудования, так и за счет совершенствования организации и технологии производства существующего ассортимента. Иными словами, фирма должна сначала выбрать направление инвестирования и лишь затем рассматривать эффективность того или иного инвестиционного проекта.

Не следует забывать и о другом: все затраты и результаты, связанные с осуществлением проектов, носят денежный характер.

Таким образом, проект считается эффективным, если отвечает следующим условиям:

чистая прибыль от инвестирования превышает прибыль от вложений на банковский депозит;

ставка доходности инвестиций выше уровня доходности;

эффективность проекта с учетом фактора времени выше эффективности альтернативных проектов;

рентабельность активов предприятия после осуществления проекта увеличивается и как минимум превышает среднюю процентную ставку банковского кредита; проект основан на маркетинговых исследованиях, намечающих линию поведения предприятия на рынке товаров и услуг с учетом потенциальной емкости рынка и его основных сегментов, платежеспособного спроса, объемов реализации продукции;

учтены экологические аспекты, в том числе выполнены прогноз и стоимостная оценка природоохранных мероприятий;

приняты во внимание социальные последствия реализации проекта, а именно: изменение количества рабочих мест в административно-территориальном образовании, изменение условий труда работников, улучшение жилищных и культурно-бытовых условийработников, изменение структуры производственного персонала и др.

В качестве ключевых показателей рассматривают финансовую состоятельность и экономическую эффективность проекта.

Финансовая состоятельность, или коммерческая оценка, характеризует платежеспособность проекта, приток П (t ) и отток O(t) денежных средств (англ. cash flow).

Исходными данными для оценки экономической эффективности служат произведенные или планируемые денежные поступления и выплаты.

Приток денежных средств формируется за счет доходов от реализации продукции (услуг), внереализационных доходов, поступлений от эмиссии акций и привлечения средств на возвратной основе и др.

Отток определяется инвестиционными издержками, текущими затратами, платежами в бюджет, обслуживанием внешней задолженности (выплатой процентов и погашением займов) и др.

Таким образом, для оценки эффективности проектов используется система показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.

коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

бюджетной эффективности, отображающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджетов;

экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, которые связаны с реализацией проекта, выходят за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускают стоимостное измерение. Для крупномасштабных (существенно затрагивающих интересы города, региона или всей России) проектов рекомендуется обязательно оценивать экономическую эффективность.

Предстоящие затраты и результаты при определении эффективности инвестиционного проекта оценивают в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимают с учетом:

продолжительности создания, эксплуатации и, при необходимости, ликвидации объекта;

средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

достижения заданных характеристик прибыли (массы и/или нормы прибыли и т. д.);

требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется числом шагов расчета, которые при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут составлять месяц, квартал или год.

Затраты участников подразделяются на первоначальные (единовременные, капиталообразующие), осуществляемые на стадии строительства, текущие, относящиеся к стадии функционирования, и ликвидационные, которые сопряжены с ликвидацией.

Капиталообразующие затраты определяют как сумму средств, необходимых для строительства (расширения, реконструкции, модернизации) и оснащения оборудованием инвестируемых объектов, расходов на подготовку капитального строительства и прироста оборотных средств, необходимых для нормального функционирования предприятий. Укрупненно эти затраты складываются из следующих статей:

приобретения или аренды земли;

подготовки строительной площадки;

проектно-конструкторских работ;

предэксплуатационных капитальных работ;

приобретения машин и оборудования;

строительства зданий и инженерных сооружений; увеличения оборотного капитала;

непредвиденных расходов.

Для стоимостной оценки результатов и затрат используют базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

Под базисными ценами (Ц б) понимают такие, которые сложились в экономике страны на определенный момент времени t б. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода. Измерять экономическую эффективность в базисных ценах следует на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей.

Прогнозную цену Ц(t) продукции или ресурса в конце t- гoшага расчета (например, t- гогода) находят по формуле:

где Ц б - базисная цена продукции или ресурса; J(t, t н ) - коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t- гoшага по отношению к начальному моменту расчета (в который известны цены).

Для проектов, осуществляемых по заказу органов государственного управления, значения индексов изменения цен на отдельные виды продукции или ресурсов следует устанавливать в задании на проектирование в соответствии с прогнозами Минэкономики РФ.

Расчетные цены применяют для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражены в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции.

Расчетные цены получаются путем введения дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции.

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся:

чистый дисконтированный доход (ЧДД), илиинтегральный эффект Э инт [взарубежной терминологии - чистая приведенная стоимость NPV (от англ. net present value) ];

индекс доходности (ИД) [индекс прибыльности PI (от англ. profitability index)];

внутренняя норма доходности (ВИД) [внутренняя норма прибыли, рентабельности, возврата инвестиций IRR (от англ. internal rate of return)];

срок окупаемости;

другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.

Показатели, используемые для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта), должны быть приведены к сопоставимому виду.

Чистый дисконтированный доход рассчитывают как сумму текущих эффектов за весь расчетный период, приведенную к начальному шагу, или как разницу между интегральными результатами и интегральными затратами.

Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то значение ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляют по формуле:

где R t - результаты, достигаемые на t- мшаге расчета; З t - затраты, осуществляемые на t- мже шаге; Т - горизонт расчета, равный номеру шага, на котором объект ликвидируют.

Следует особо подчеркнуть, что в данной и последующих формулах в конце t- гo(последнего) шага должна учитываться реализация активов (условная). Если же предусматривается действительная ликвидация производства, она должна найти отражение в проекте. Чистую ликвидационную (остаточную) стоимость объекта получают вычитанием расходов на ликвидацию из выручки от реализации материальных ценностей, полученной при ликвидации.

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта). Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Осуществление инвестиционного проекта при отрицательном ЧДД угрожает инвестору убытками, т. е. проект неэффективен.

На практике формулу ЧДД часто модифицируют, исключая из состава З t капитальные вложения и обозначая через K t - капиталовложения на t-м шаге, К - дисконтированные капиталовложения:

Положительное значение К указывает на уоыток, отрицательное - на доход.

Обозначив как З t * - затраты на t- мшаге, не включающие капиталовложения, запишем:

Эта формула выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенными к тому же моменту времени капитальными вложениями К.

Индекс доходности ИД представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к капиталовложениям:

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов, его значение зависит от значения ЧДД: если ЧДД > 0, то ИД > 1, если ЧДД < 0, то ИД < 1. При ИД > 1 проект эффективен, при ИД < 1 - неэффективен.

Внутренняя норма доходности ВНД есть норма дисконта Е вн , при которой сумма приведенных эффектов равна приведенным капиталовложенным. Другими словами, Е вн (ВНД) является решением уравнения:

При определении ВНД надо соблюдать известную осторожность, поскольку внутренняя норма доходности в ряде случаев не всегда существует или же имеет несколько значений, вследствие чего корректный расчет ее несколько затруднен.

Формально ВНД исчисляют как то значение коэффициента дисконтирования, при котором ЧДД = 0, т. е. инвестиционный проект не обеспечивает роста доходности предприятия, но и не ведет к ее снижению. Именно поэтому в отечественной литературе ВНД иногда называют поверочным дисконтом. Она позволяет найти граничное значение коэффициента дисконтирования, разделяющее инвестиции на приемлемые и невыгодные. Для этого ВНД сопоставляют с тем уровнем окупаемости, который предприятие (инвестор) выбирает для себя в качестве стандартного с учетом того, по какой цене само оно получило капитал и какого уровня «чистой» прибыли хотело бы достигнуть. Этот стандартный уровень желаемой рентабельности вложений часто называют барьерным коэффициентом HR (от англ. herdle rate). Принцип использования названных показателей таков: при ВНД > НR - проект приемлем, при ВНД < HR - неприемлем, при ВНД = HR можно принимать любое решение.

Кроме того, ВНД служит своего рода «ситом», помогающим отбраковывать невыгодные проекты по ставкам доходности, а также индикатором уровня риска: чем большее ВНД превышает принятое предприятием значение HR, тем больше запас прочности проекта и тем меньше угрозы несут в себе возможные ошибки при оценке объема будущих денежных поступлений.

Для стандартных инвестиций справедливо следующее утверждение: чем выше коэффициент дисконтирования, тем меньше ЧДД (рис.П. 1.1).

Как видно из рис.П.1.1, ВНД - это то значение коэффициента дисконтирования Е, при котором кривая зависимости ЧДД от Е пересекает горизонтальную ось, т. е. ЧДД оказывается равным нулю. Найти ВНД можно двумя способами: во-первых, рассчитать с помощью уравнения (П.1.17), а во-вторых, отыскать в таблицах коэффициентов приведения.

Практически всегда осуществление инвестиционного проекта сопряжено с риском, т. е. вероятностью неполучения инвестором требуемой прибыли от реализации проекта вследствие неблагоприятных событий.

Известно, что риск зависит от множества факторов, влияние которых не всегда поддается учету. Поэтому на практике учет состоит в выборе такой нормы дисконтирования будущих поступлений, которая соответствовала бы складывающейся ситуации. Поскольку при оценке инвестиционных проектов во многих случаях отсутствует точная информация о возможных результатах и затратах, то необходимо опираться на прогнозы. Эти прогнозы устанавливают вероятность того, что определенный эффект Э t = R t - З t будет иметь место в анализируемом периоде t, где R t - результаты от реализации товаров или услуг, а З t - затраты.

Если, например, в t -м временнум интервале некоторое значение эффекта Э tj (j = 1,n) может иметь место с вероятностью p j (j = 1, п ), тогда можно найти математическое ожидание в этом временном интервале по формуле:

где Э t - ожидаемый эффект (математическое ожидание эффекта).

С учетом того, что Э t = р t -З t , формула (П. 1.18) может быть преобразована к виду:

т. е. ожидаемый эффект Э t равен разности ожидаемых результатов R t и затрат З t .

Найденное по выражениям (П.1.18) или (П.1.19) значение ожидаемого эффекта подставляют в приведенную выше формулу ЧДД вместо однозначно детерминированной оценки дохода:

Соответственно R t - З t необходимо рассматривать как эффект, который в зависимости от риска может колебаться в определенном интервале. Вместе с тем отклонение от математического ожидания (при большом числе наблюдений его можно считать средней величиной) является среднеквадратическим отклонением о, причем чем больше среднеквадратическое отклонение, тем выше риск. Среднеквадратическое отклонение σ для эффекта Э t определяют по формуле:

Следует особо подчеркнуть, что выражение (П.1.21) справедливо в том случае, если результаты реализации продукции и затраты на ее производство взаимозависимы и изменяются согласованно, к примеру в соответствии с объемом продаж продукции. Но, как показывает практика, затраты и результаты могут изменяться независимо, тогда:

Общий риск по инвестиционному проекту рассчитывают как среднеквадратическое отклонение интегрального экономического эффекта (ЧДД).

Если для среднеквадратического отклонения справедливо выражение (П. 1.21), (ЧДД) находят по формуле:

Если же результаты R t и затрат З t - независимые переменные и справедливо выражение (П. 1.22), то среднеквадратическое отклонение для интегрального экономического эффекта определяют по формуле:

Во многих случаях удобнее пользоваться не среднеквадратическим отклонением, а относительным риском, определяемым как отношение квадратического отклонения к ожидаемому значению:

При высокой степени риска инвестор может решиться на дисконтирование, если предполагаемый доход будет достаточно высоким. Существует определенная зависимость между риском и размером необходимых доходов. Эта зависимость может быть представлена кривой безразличия, показывающей связь между σ и необходимой прибылью П (σ), измеряемой в процентах. При отсутствии риска (σ = 0) норма дисконтирования равна Е 0 ,а соответствующая прибыль - П 0 . Если риск равен σ*, то для того чтобы инвестор решился дисконтировать проект, прибыль должна быть не меньше П *, т. е. рисковая премия должна составлять не менее П* - П 0 .Соответственно норма дисконта увеличивается до R* большего R 0 . Приведенную на рис. П. 1.2 кривую можно отнести к кривой безразличия, так как для инвестора равноценны все проекты, соответствующие точкам этой кривой, а определенный риск компенсируется соответствующим приростом прибыли.

Для закрепления пройденного предлагаем решить нижеследующие задачи.

Таблица П. 1.10

Таблица П. 1.11

Таблица П. 1.12

Задача 4. Рассчитайте эффективность проекта на основе данных табл. П. 1.13. Оцените влияние увеличения Ей продолжительности проекта на ИД и ЧДД.

Таблица П. 1.13

Задача 5. Определите, какому проекту следует отдать предпочтение на основании данных таблиц П.1.14 и П.1.15.

Таблица П. 1.14

Таблица П. 1.15

При получении отрицательных значений ЧДД определите для проектов ВНД, построив график, аналогичный тому, что показан на рис. П. 1.2.

Представьте себе, что эффективность инвестиционных проектов, данные о которых приведены в табл. П.1.14-П.1.15, не устраивает разработчиков проектов. Какие мероприятия необходимо им порекомендовать в целях уменьшения R t , З t , T?

Задача 6. Определите ожидаемый результат в t- мгоду и его вероятность в соответствии с данными табл. П. 1.16.

Задача 7. Определить общий риск инвестиционных проектов, исходные данные которых приведены втабл.П. 1.17-П. 1.19.

Таблица П. 1.16

Таблица П. 1.17

Таблица П. 1.18

Таблица П. 1.19

Оценка статьи:
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд (Пока оценок нет)
Загрузка...
Поделиться с друзьями:
Похожие публикации